BDI大漲 7只航運股爆發在即

2014-10-23 10:35:13
來源：東方財富網內容部編輯：國際船舶網我有話要說

BDI迎5年來最大單日漲幅航運業反轉或被確認

每日經濟新聞消息，因大西洋和太平洋盆地航運活動活躍，10月21日，有著干散貨市場晴雨表之稱的波羅的海干散貨運價指數(BDI)暴漲117點，收報1090點，較前一天的973點漲幅高達12.02%。

據悉，這是逾5年來，BDI指數的單日最大漲幅。對此，分析人士稱，BDI指數目前基數較低，因而變化彈性大，受來自巴西和澳洲的鐵礦石訂單增加等因素作用出現高幅度增長，但這并非趨勢性上漲；不過，應傳統旺季等因素，四季度BDI指數的走勢將有所好轉，未來行業供求矛盾雖然將逐漸緩和。

BDI指數衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用。今年7月底BDI指數收盤755點，進入8月份BDI指數連續上漲，月底收報1147點，單月上漲幅度達51.92%。

進入“金九銀十”后，BDI指數的“表現”并不好，盡管9月開局表現良好，但隨后跌多漲少。截至9月底，BDI指數收報1063點，相比8月底下跌了84點。進入10月，BDI指數的表現似乎更低迷。

在10月初12連跌降至930點后，BDI指數終于在17日出現上漲，截至21日，BDI指數共上漲了160點。

中投顧問交通行業研究員蔡建明告訴《每日經濟新聞》記者，此次BDI指數大漲的原因主要是，一方面，來自巴西和澳洲的鐵礦石訂單增加，尤其是巴西，淡水河谷近期與國內航運企業合作頻頻，對國內的鐵礦石出口量顯著增加；另一方面，前期BDI指數基數較低，干散貨市場略有好轉便會出現較高增幅。

分析認為，近期中國政府推出了以鐵路投資為主基建組合來提振經濟，另外房地產市場也迎來限購松綁等利好政策，這些政策都對于大宗商品構成利好，相應的海運個股有望受益，建議關注：中國遠洋、中遠航運、天津海運、海峽股份、中海發展、招商輪船、中海集運等。(證券時報網)

中國遠洋：市值低估，受益國企改革及海運扶持政策

市值較可比公司顯著折讓

中國遠洋擁有全球第7 大集運船隊、全球第一大干散船隊，并通過持股43.92%的中遠太平洋(1199.HK)經營碼頭及集裝箱租賃業務。截至上一交易日，中國遠洋市值376 億元，中海集運市值359 億元。中國遠洋市值扣除持有的中遠太平洋股權價值后，較中海集運市值顯著折價。目前，中遠太平洋股權價值約折合人民幣111 億元；截至2014 年6 月30 日，中遠干散貨船(船型船廠買賣)隊凈資產約53.6億元。

行業周期處于底部

目前，航運行業處于周期底部。2014 年，干散貨子行業供給較2013 年有所好轉，公司航運板塊業務虧損顯著收窄。我們認為，干散貨行業三季度有望迎來運價的旺季反彈，催化公司股價。

集運電商穩步推進

公司集運電商領域的實踐穩步推進，整合岸上物流資源，通過電商渠道銷售內貿精品航線，并嘗試這一模式在外貿航線的推廣。我們預計公司在電商領將有更進一步的創新，并有望嘗試與下游更深入的業務合作。

與淡水河谷合作促穩定盈利

公司公告與淡水河谷簽署合作框架協議，中散集團與淡水河谷就運輸礦石訂立長期運價合同，同時，中散將建造10 艘大型礦砂船(船型船廠買賣)并收購淡水河谷所擁有的 4 艘大型礦砂船。

我們認為，公司與淡水河谷的合作在弱市中有望協助公司實現扭虧，穩定業務盈利。但中長期而言這一合作并非利好。

投資建議

我們暫時維持公司2014/15 年的EPS 預測-0.36/0.03 元。我們上調公司的投資評級至“推薦”，因1)公司市值較可比公司大幅折價；2)與淡水河谷的合作有助于公司穩定盈利；3)公司或受益于國企改革，促進業務開拓積極創新及成本節約，帶來公司經營的進一步好轉。

我們認為公司股價的潛在催化來自于：1)三季度干散貨運價的旺季上漲及集運運價的旺季上漲；2)公司集運電商業務推進。

風險提示

行業可比公司股價大幅下滑，宏觀經濟周期進一步下行帶來運價持續低迷。(銀河證券)

中遠航遠：業績隨市場小幅改善，半潛和重吊是未來發力點

運力減少導致收入總體下滑，毛利率隨市場小幅改善：公司上半年拆解 4 艘老舊多用途船舶(6.7 萬載重噸)，總運力同比下滑 5.5%，運力減少導致公司運輸量下滑 5%、收入下滑 1.6%。收入端下滑的情況下，公司主營改善主要原因包括：1)主力多用途船型獲益于上半年市場整體回暖(觀察指標—靈便船指數 BHSI 同比改善 6%)，毛利率從去年-2.4%提升至-0.6%，板塊毛利同比增加 3380 萬元。2)獲益于中國較快的原木進口，木材船毛利率從去年的-5.4%提升至 4.1%，毛利同比增加 3170萬元。3)半潛、汽車船板(產品庫求購供應)塊盈利小幅增加。

主力船型短期乏善可陳，未來彈性需看半潛和重吊市場：14 年歐美經濟有望保持復蘇態勢，新興市場包括非洲、拉美等地區的基礎建設及能源開發項目依然活躍，全球設備制造模塊化、工程項目大型化的趨勢不變，全球風電裝機容量和全球海洋油氣勘探船(船型船廠買賣)舶交付量有望保持長期增長，都將為特種船(船型船廠買賣)“重大件”運輸市場注入新的活力，尤其是重吊和半潛船(船型船廠買賣)的高端需求有望逐步提升，而中國海工裝備生產基地的興起、制造實力的提升將給中遠航運帶來額外契機，預計 14年公司以風電、海工設備為代表的“重大件”、“項目貨”比重環比增加，半潛和重吊船(船型船廠買賣)運費改善和業績彈性將優于其它船型，14年經營業績有望逐季改善。

1) 海工設備貨物環比增長：11 年以來油價高位運行，石油公司前期下訂的油氣勘探、開采平臺將在 14 年迎來交付小高峰，CLARKSON 數據顯示：14年油氣開采相關的海上設備(FPSO/FSU/DRILL)合計交付量將達到 27艘，這些新交付平臺安裝和老舊平臺的平移將利于公司半潛船高端客戶的開發。

2) 風電新增裝機量迎來春天：2013年全球風電新增裝機量僅為 39.6吉瓦(GW)，環比下滑 12%，但全球風電理事會預測：隨著風電主要投資區域—北美、歐洲和亞洲的裝機量逐年上升， 2017年全球新增裝機量將達到61吉瓦， 2013-2017年新增裝機量平均增速將達到 7%，長期利好全球特種船運輸市場。

拆船補貼政策落實對公司業績影響較大：2013年 12月政府出臺《老舊運輸船舶和單殼油輪提前報廢更新實施方案》，規定：在 2013-2015年間，對于符合條件的中國籍老舊船舶拆解更新，給予 1500元/總噸的補助，補助資金按 50%的比例分別在拆船和造船后分兩次發放。中遠航運 2013 年符合條件的船舶實際拆解量約 12 萬總噸，剔除 1H2014 拆解的 4 條老船(約 4.9 萬總噸)，當前船隊中 20 年以上船齡的船舶約為 8.9 萬總噸，若拆解并訂購新船(訂購新船可能性較大)，未來 2-3 年理論上可拿到 3.9 億元的補貼，其中 1.95 億的拆船部分將直接以補助的形式體現在報表中(造船部分可能直接折算在訂船價格中)，考慮到部分舊船保養良好，預計 2014-2015 年公司收到的補貼收益將額外貢獻營業外收入約8000-9000萬元/年，進一步增厚全年業績。

盈利預測與投資建議。半潛船和重吊船盈利有望在后半年繼續改善，考慮公司拆船帶來的處置收益和政府補貼，預計2014-2016 年凈利潤分別為 1.43、1.82 和 1.83 億，折合 EPS 分別為 0.08、0.11 和 0.11 元，公司特種船業務具備較高的行業壁壘，目前公司股價對應中報凈資產的估值為 1 倍 PB，我們判斷其估值水平可修復至主流船公司平均 1.2-1.3 倍的水平，對應的股價范圍介于 4.6-4.9元之間，維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經濟增長低于預期、油價非理性上漲。(海通證券)

中海發展：三季度仍將實現盈利

三季度將實現經營性盈利，但環比下滑

我們預計公司三季度盈利 2.35 億元，包含 9 月末確認的 2.15 億拆船補貼。扣除該影響后，經營性盈利約 2000 萬元，分別較二季度和一季度的經營性盈利 5200/4800 萬元下滑 62%/58%，主要受內貿煤運拖累業績：

正面：內外貿油運運價上漲： 7~8 月公司內貿油運價環比上漲 7%，毛利率將繼續改善(二季度該業務毛利率達 38%)；外貿油運運價環比上漲 6%，也將對盈利產生正面影響，預計四季度將有更好表現。

負面：沿海煤運市場低迷，沿海煤市場運價三季度環比下滑 11%。公司 7~8 月沿海煤炭平均運價較二季度下滑 19%，加上 9 月市場運價處于三季度運價低點，我們預計公司三季度平均沿海煤運價環比跌幅將超過 19%，業務將承受虧損。

關注要點

四季度傳統旺季運價加速上漲，但油運上漲幅度或低于市場預期：1)四季度迎來干散貨市場旺季，BDI 將加速上漲；2)油運運價也將加速上漲； 10 月以來， VLCC 期租水平已從 9 月末 4110 美元/天的低位反彈至本周的 2.6 萬美元/天； 3)但今年以來受原油供應過剩影響，油價持續下行，抑制了貿易商交易熱情，對旺季油運需求將帶來一定負面影響，預計旺季運價增幅或低于市場預期。干散貨市場運價低于市場預期，但為明年帶來更廣闊的上升空間：2015 年干散貨市場供需結構將繼續改善(需求增速 6.2%/供給增速 5.7%)；同時淡水河谷與中資船東合作后將有望增加中國從巴西的進口量，從而將加劇與澳礦的競爭，因此將抑制礦石價格，并進一步促進中國的礦石進口替代，刺激需求，利于運價上漲。

估值與建議

我們下調 2014/15 年內貿煤運價假設 17%，下調 2014/15 年盈利預測 31%/18%至 8.8 億元和 18 億元，對應每股盈利 0.26/0.53 元。調整盈利后，目前 A/H 股價對應 2015 年 0.8/0.5 倍市凈率，顯著低于同行水平(尤其是 H 股)，因此我們仍維持“推薦”評級，維持 A/H 目標價 6.81/8.5 港元。

風險

運價低于預期。(中金公司)

招商輪船：四季度進入旺季，明年周期持續向上

三季度主營業務改善

我們預計公司三季度盈利約 4000 萬元，較去年同期的虧損 6400萬元大幅改善。三季度盈利中，包含拆船帶來的 9000 萬元的營業外支出(圖表 2)和 1000 萬節能減排政府補助。扣除該影響后公司盈利達 1 億元，較二季度的 7000 萬元有較大改善，但低于一季度 1.8 億元的盈利水平：1)三季度 CLNG 和理財產品收益穩定：其中 CLNG 預計貢獻投資收益 2400 萬元(與二季度持平)，理財產品帶來投資收益約 6300 萬元(略低于二季度的 6600 萬元，圖表 1).2)扣除上述 CLNG 和理財產品影響后，油運散貨業務將實現盈利約 2900 萬元，較二季度的微虧 800 萬元大幅改善，因為：VLCCTD3 三季度期租水平為 1.86 萬美元/天，顯著高于二季度7136 美元/天，但低于一季度的 2.71 萬美元/天。

關注要點

四季度傳統旺季運價加速上漲，但上漲幅度或低于市場預期：1)四季度迎來油運傳統旺季，運價加速上漲；10 月以來，VLCC 期租水平已從 9 月末 4110 美元/天的低位反彈至本周的 2.6 萬美元/天(圖表 4)； 2)但今年以來受原油供應過剩影響，油價持續下行(圖表 3)，抑制了貿易商交易熱情，從而對旺季油運需求將帶來一定負面影響。我們預計旺季運價增幅或低于市場預期。

公司能帶來穩定盈利的業務擴張，未來穩定盈利每年可達 5.4 億元：1)今年 7 月，公司公布了將參與亞馬爾項目，預計每年帶來1.5 億人民幣盈利，且公司可能參與更多 LNG 項目(詳情參見我們 7 月 10 日發布的<上半年盈利大幅超預期，上調盈利預測>)； 2)公司 9 月與淡水河谷簽訂長達 25 年的框架協議，建造 10 艘大型礦砂船，運送淡水河谷出口中國的鐵礦石。我們預計該項業務每年能帶來 3 億穩定盈利。 3)加上 CLNG 現有業務，公司每年的穩定收益將達 5.4 億元。

2015 年油運市場供需關系大幅改善，運價上漲可期：VLCC 供給增速明顯放緩，2015 年將出現負增長。公司油輪船隊以 VLCC 為主，將成為周期向上的最大獲益者。(詳情參見我們于 9 月 10 日發布的<未來兩年看好油輪市場，VLCC 向上更為確定>) .

估值與建議

維持 2014/15 年盈利預測不變，包含 3.5/5.4 億拆船補貼。維持“推薦”，目標價 4 元，對應 2015 年 1.7 倍市凈率。

風險

自我們上調至推薦評級以來，公司股價已上漲 58%。油運運價四季度可能不達預期，2014 年盈利超預期可能性較小，短期股價可能有回調風險，但仍然看好明年油輪供給增速進一步下滑帶來的行業周期向上機會。(中金公司)

標簽：航運 BDI 中國遠洋