2019年都在歷經景氣度低位修復的航運板塊，盈利預期終于迎來底部回升。

智通財經了解到，近期各大航運港股上市公司的二級市場活躍度明顯有所提升，其中集運子領域中，東方海外國際（00316）于11月中旬開啟急速拉漲模式，僅一個月的時間漲幅超過了55%，不過最近的兩個交易日也出現了-15.72%的累計回調；大龍頭中遠海控（01919）也在12月11日開啟了放量上漲，其后5個交易日共計1.69億港元資金將股價推漲12%；一直維持長牛走勢的海豐國際（01308），也在經歷近三個月高位盤整后于12月初再度開啟上行態勢。與此同時，油運子領域中的中遠海能（01138），同樣在12月初迎來了一波漲幅逼近15%的持續上行。

回顧整個2019年，航運在景氣度低位調整之際還經歷了不少突發事件，不過隨著各種不確定性因素的逐步落地，加上行業盈利屬性回歸，當下的航運板塊或許又要揚帆起航了。

行情來源：智通財經

進擊中的集運板塊

全球制造業景氣度正在回升，集運需求率先受益。智通財經了解到，雖然當前全球整體經濟格局目前仍暫處于偏弱區間，目前全球制造業正處于產能結構切換的時候。中國在全球貿易格局當中的地位有望從“產出國”向“產出國+消費國的綜合體”轉變，制造業將進一步向中高端的方向進發。與此同時，以印度、巴西為代表的金磚國家有望替代中國的低端制造業產能，目前該類新興國家的制造業已有復蘇跡象。在這個貿易格局或將進入再分配的變革元年，全球貨物貿易的流向或將因此改變，也為國際貨物貿易創造了新的增量。

而集運的主要貨運品種包括電子產品、紡織服裝、化工品、家具家電等工業原材料、產成品，行業需求與全球工業的景氣度、耐用品消費高度相關，這也就是為什么11月中至今，遠洋集運標的都表現較為強勢的原因。

除了需求端回升，限硫令有望給供給收縮帶來超預期可能。智通財經了解到，國際海事組織（IMO）強制規定，2020年1月1日起實施對全球范圍內船舶燃料含硫量從3.5%下降至0.5%。要求在限制排放區（ECA）以外的行業的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。

首先船塢產能或被安裝脫硫塔的需求所占用，會造成新訂單延遲交付。高企的高、低硫油價差可能促使船東在現有在手訂單上加裝脫硫塔，拉長船舶的下水交付周期；再加上全球的船塢產能有限，2019年起的大量船舶選擇加裝脫硫塔，占用了部分船塢的產能，這兩大因素均可能造成未來新船訂單的交付延期。數據顯示，2017、2018年大船集中交付過后，19年8月各船型交付13艘，9月為16艘，年初至今下降了34.7%，一波高峰過后交付量明顯趨于低點。9月新船訂單為2艘，同比大幅下滑，2019全年預計新船訂單為85艘，較去年同比減少61%。

而且高增的運營成本，可能迫使航運業加速進入老舊產能去化期。由于限硫令規定下，船東目前普遍選擇安裝脫硫塔或使用低硫油的方式作為應對策略，但是無論選擇哪種方式來應對環保公約的要求，都必定會增加船運公司的成本。對于老舊船舶的船東來說，老舊車相對于新船本就在能源效益上更低，而脫硫塔的成本還不低，考慮全生命周期，為老舊運力安裝脫硫塔的意愿本較弱，而部分運力搶裝脫硫塔可能帶來運價改善，因此選擇拆解或將成為老船的更多選擇。

在安裝脫硫塔影響下，租船價格已經在上漲了。智通財經了解到，現有船隊10%正在或等待安裝脫硫塔，其中大型集運船隊安裝脫硫塔的份額占比最高，受短期船隊供給不足的影響，今年8月、9月租船價格為30000美元，同比2019年9月上漲136%，2019年底預計全年租船價格為24167美元，同比2018年上漲54.5%，而集裝箱運價指數也在持續上行。

目前行業景氣回升邏輯，已經得到集運公司業績印證。智通財經了解到，東方海外國際2019年上半年錄得營收同比增長5.95%至33.01億美元，毛利同比增長64.6%至4.03億美元，經營利潤達到了1.98億美元，同比增長近3倍，公司最終錄得近1.39億美元的凈利潤，實現了扭虧為盈。最新的第三季度數據中，公司總貨運量較去年同期上升4.1%，總收益增加5.8%，報16.46億美元；運載力增加4.7%，整體運載率較2018年同期下跌0.4%，但每個標準箱的整體平均收益較去年第三季增加了1.6%。而中遠海控前三季度實現營業收入更是達到1116.17億元，同比增長35.9%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.16億元，同比大幅增長145.3%。

此外，作為一線航商的中遠海控已經就低硫油同燃料油供應商簽訂部分協議，也已經為3艘船舶安裝了脫硫塔，并有望在45艘船舶上安裝脫硫塔，對限硫令的準備較為充分；東方海外也已經鎖定了2018年四季度及明年一季度約80%的低硫油供應。兩家集運企業未來業績表現確定性又強了一些。

綜合來看，集運板塊確實正在迎來一波景氣回升的行情。

油運供需格局正得到全面優化

油運需求，短、中、長期皆有支撐。智通財經了解到，首先就短期而言，前文提及的限硫令可能會改善遠東地區柴油供需格局，如柴油價格順利上漲，煉廠對原油的訴求或將直接拉動油運行業的需求，因而2020上半年油運行業就有望迎來景氣高峰。

中長期角度來看，美國原油出口至遠東拉大全球油運周轉量的邏輯，已經在得到數據驗證。2019年上半年，美國的原油出口量已超285萬桶/天，較去年同期增長約97萬桶/天。從單一國家進口量來看，加拿大仍為最大進口國；但是多個亞洲國家實現了大幅增長，并帶動亞太地區成為美油最大進口地區，2019H1進口量已達130萬桶/天，同比增長47.2萬桶/天，同比增幅達到58%。

再加上近期已有實質性進展的國際貿易形勢緩和，還有望促成國內原油進口協議的達成，新興經濟體增長及全球制造業回暖也在拉動全球石油消耗量，此背景下油運行業情緒將獲得進一步地提振。

而在供給端，不僅有前文提到環保限硫令的中長期影響，油運短期還遭遇了一波供給的急劇收縮。智通財經了解到，根據中遠海能9月29日發布的公告，其子公司大連中遠海運油品運輸有限公司已被美國財政部列入制裁名單。而根據Drewry十月份油輪報告顯示，制裁間接地迫使26艘VLCC脫離了承租人的視線，如最壞情況下26艘VLCC全部退出，將對全球VLCC供給造成3.31%的減少。

這也就是為什么中遠海能股價9月30日開始的兩個交易日累計近29%的跌幅，但是后續在官方強調增強油氣安全儲備和應急保障能力后，公司股價有所回升。

行情來源：智通財經

目前看來，在2020年1月限硫令施行后，合規低硫燃油價格的上升將進一步推動降速航行，引導供給端出現缺口，但同時還將有大約30%的超大型油船（VLCC）需要進廠改進或安裝，因此油輪運輸行業供給將持續保持相對低位，行業景氣度回升有望持續，目前原油運價指數BDTI的持續回升，也一定程度驗證著這一邏輯。

而作為油運標的的中遠海能，短期事件的悲觀情緒已獲得釋放，后續不僅有望隨著行業景氣度回升，還能在國際貿易形勢緩和后存在運力回歸及油氣進口協議達成的話多項業績回升動力，因此公司依舊具備長期關注價值。