上海佳豪：傳統業務或有陣痛期待轉型
2012-03-19 21:03:58 來源：中金公司編輯：國際船舶網 我有話要說

上海佳豪公布2011年度業績：

公司2011年度實現營業收入331.46百萬元，同比增長57.4%；實現歸屬于母公司凈利潤76.69百萬元，同比增長21.4%；對應公司2011年EPS為0.526元，略低于此前的市場預期。

評論：

船舶市場低迷導致傳統業務“陣痛”：公司2011年新簽銷售合同189.99百萬元，較2011年同比下降57.1%。新簽合同中，船舶工程設計及海洋工程(船型船廠買賣)設計合同121.08百萬元，監理及監造服務合同18.86百萬元，船舶工程總承包(EPC)合同39.79百萬元，船舶內裝改造工程合同8.00百萬元，游艇(船型船廠買賣)設計合同2.25百萬元。其中船舶與海工設計業務訂單同比2010年小幅下降，EPC業務受國家宏觀調控影響及現有產能限制，訂單量顯著同比下降。2012年1-2月全球造船新接訂單量同比下降66.1%，其中中國下降74.9%，我們預計這一陣痛還將在今年上半年持續。

2012年收入利潤增速或進一步下降：公司2011年收入增速57.4%，利潤增速21.4%，低于市場預期；截至11年底在手訂單296.27百萬元，較10年底下降36.8%；我們預計2012年公司收入利潤增速將進一步下降，但由于在手訂單仍相當于2011年收入的89.4%，因此業務規模出現顯著萎縮的概率不大；此外，由于EPC業務占比的下降，預計2012年綜合毛利率有望回升。

公司價值提升有待新興業務釋放業績：客觀地說，公司游艇業務在2011年的進度略為慢于市場預期，但“0到1”的突破仍具積極意義：公司在11年首獲游艇設計訂單，游艇發展公司廠房也將于12年1季度交付啟用。我們預計公司游艇業務將從12年開始貢獻收入和利潤，并有望在未來2-3年獲得較高的增速。盈利預測與投資建議：

我們預測2012-2014年EPS為0.522、0.664、0.824元，目前股價對應2012-2014年P/E分別為26.7X、21.0X、16.9X。

公司目前出于轉型的陣痛期，成長速度或出現短暫的低谷，但有2點價值考慮：1、公司仍然是目前國內第三方獨立船舶與海洋工程設計的龍頭，競爭優勢并未改變，一旦2012年2H船舶市場出現環比復蘇，該業務向上彈性仍值得期待；2、游艇作為“藍海”業務，盡管目前規模占比仍較小，但在中國國內發展前景有極大空間，應在公司估值中予以體現。維持“審慎推薦”評級。

風險：船舶與海洋工程市場波動、游艇業務進度。

標簽：佳豪

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