漢堡商學(xué)院航運(yùn)商學(xué)院院長(zhǎng)奧勒提斯·席納斯是《航運(yùn)金融手冊(cè)》的第一作者，美國(guó)北方航運(yùn)基金中國(guó)區(qū)合伙人金海將之譯成中文以饗中國(guó)讀者。今年1月份，兩位對(duì)航運(yùn)金融頗有研究的專家在上海召開(kāi)了一場(chǎng)講座，講座名為“航運(yùn)金融之鳳凰涅槃”。

奧勒提斯·席納斯用詳細(xì)的數(shù)據(jù)分析了航運(yùn)金融現(xiàn)狀，并指出亞洲尤其是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在航運(yùn)金融發(fā)展中潛力巨大，或?qū)⒊蔀楹竭\(yùn)金融潮流的最大引領(lǐng)者。

（根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)銀行已經(jīng)成為僅次于挪威銀行的全球第二大船舶融資銀行）

歐美金融機(jī)構(gòu)退出

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，航運(yùn)業(yè)陷入持續(xù)低迷。對(duì)金融業(yè)而言，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，航運(yùn)業(yè)、造船業(yè)逐漸失去投資價(jià)值，而先前的投資也大幅縮水。奧勒提斯·席納斯提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年4月—2016年年底，船舶大幅貶值，特別是10年船齡的巴拿馬型干散貨船，近兩年貶值62.2%（見(jiàn)表1）。

可以想見(jiàn)，這樣的貶值對(duì)銀行甚至整個(gè)國(guó)家的國(guó)力來(lái)說(shuō)都有可能是不可承受之重，因此多家歐美航運(yùn)金融機(jī)構(gòu)或主動(dòng)或被動(dòng)地陸續(xù)縮減甚至退出對(duì)航運(yùn)業(yè)的支持。

Marine Money資料顯示，近期，在全球主要的30家航運(yùn)金融機(jī)構(gòu)中，對(duì)航運(yùn)金融業(yè)務(wù)凈收縮的有17家，分別是挪威銀行、德國(guó)復(fù)興信貸銀行、北歐銀行、德國(guó)北方銀行（核心銀行）、德國(guó)交通信貸銀行、東京三菱日聯(lián)銀行、北德意志州銀行、三井住友銀行、中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、住友信托、德國(guó)商業(yè)銀行、法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行、蘇格蘭皇家銀行、匯豐銀行、不萊梅州立銀行、丹麥船舶融資和瑞典北歐斯安銀行。

對(duì)航運(yùn)金融業(yè)務(wù)凈擴(kuò)張的金融機(jī)構(gòu)有12家，分別是中國(guó)銀行、韓國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)工商銀行（包括工銀租賃）、中國(guó)進(jìn)出口銀行、瑞士信貸、法國(guó)巴黎銀行、花旗銀行、荷蘭銀行、荷蘭商業(yè)銀行、韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行、渣打銀行和挪威出口信貸公司。

對(duì)航運(yùn)金融業(yè)務(wù)不變的有1家，即德意志銀行。

從額度來(lái)看，凈收縮的額度明顯大于凈擴(kuò)張的額度（見(jiàn)圖1）。

在這種情況下，對(duì)航運(yùn)企業(yè)而言，其航運(yùn)融資的成本也水漲船高，2005—2010年的融資成本主要分布在100～199個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)等于0.01%）；2011—2014年的融資成本主要分布在200～299個(gè)基點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。

原來(lái)在航運(yùn)融資中，德國(guó)的KG模式非常有效，這是一種有限合伙模式。組成KG模式的有五大元素：一是固定稅率，這對(duì)投資者而言是一種有利的稅收模式；二是有限責(zé)任的股份有限公司模式，這是KG模式的法律架構(gòu)；三是德國(guó)的航運(yùn)銀行，為KG模式提供借款；四是航運(yùn)企業(yè)，進(jìn)行船舶管理；五是零散投資人，進(jìn)行股權(quán)投資。

簡(jiǎn)而言之，KG模式是基于委托的利潤(rùn)天堂。KG基金的發(fā)起人保障銀行利益和抵押權(quán)；經(jīng)紀(jì)人和贊助商保障造船企業(yè)的利益；船舶管理人保障資產(chǎn)；租船經(jīng)紀(jì)人保障期租合同；KG基金保障投資人、信托和有限責(zé)任的一般合伙人的利益。

對(duì)于KG基金的零散投資人來(lái)說(shuō)，他們沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)投資的預(yù)期是低回報(bào)和低稅率。2008年前，KG基金的年投資回報(bào)率大致為7.5%，還有股息。因此KG模式是一種很成功的模式。

而目前，原來(lái)的KG模式五大元素中，現(xiàn)在只剩下固定稅率、有限責(zé)任公司，其他諸如德國(guó)的航運(yùn)銀行、航運(yùn)企業(yè)、零散投資人這些元素都不存在了。

少了金融機(jī)構(gòu)的支撐，德國(guó)航運(yùn)業(yè)開(kāi)始萎靡不振。在2003—2013年，德國(guó)的船隊(duì)增幅均大于世界平均水平；2013—2015年開(kāi)始明顯低于世界平均水平。2015年，全球船隊(duì)同比增長(zhǎng)5.5%，而德國(guó)船隊(duì)同比下降2.5%（見(jiàn)圖3）。

亞洲將引領(lǐng)航運(yùn)金融潮流

目前的航運(yùn)業(yè)是否真的沒(méi)有投資價(jià)值嗎？并非如此。金海表示，目前航運(yùn)業(yè)以及周邊產(chǎn)業(yè)已經(jīng)跌無(wú)可跌，可以說(shuō)是處在底部。北方航運(yùn)基金正在捕捉機(jī)會(huì)，金海表示，北方航運(yùn)基金封閉式運(yùn)營(yíng)，80%以融資租賃形式投入資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)年化9%～19%的收益，退出則通過(guò)項(xiàng)目完成方實(shí)現(xiàn)，是長(zhǎng)期性投資。

奧勒提斯·席納斯也指出了亞洲金融機(jī)構(gòu)在航運(yùn)融資中將大有可為，可說(shuō)是引領(lǐng)航運(yùn)金融發(fā)展的第一旗手。

奧勒提斯·席納斯用數(shù)據(jù)表明亞洲金融機(jī)構(gòu)在航運(yùn)金融發(fā)展中的潛力。目前全球船舶總價(jià)值為6900億美元，美歐的船舶價(jià)值與亞洲相差無(wú)幾，美歐為2493.81億美元，占比37.87%；亞洲為2407.77億元，占比為36.5%。然而從航運(yùn)貸款來(lái)說(shuō)，全球船舶的貸款為5000億美元，杠桿率為75%，80%來(lái)自歐洲銀行，10%來(lái)自中資銀行。全球前40家貸款企業(yè)的貸款額為4220億美元，占85%，集中度非常高。可見(jiàn)亞洲金融機(jī)構(gòu)此前在航運(yùn)融資發(fā)展中起的作用并不大，大有潛力可挖（見(jiàn)表2）。

奧勒提斯·席納斯對(duì)亞洲銀行有如下評(píng)論：一是亞洲銀行支持買方在銀行所在國(guó)家的造船企業(yè)造船；二是亞洲出口信貸機(jī)構(gòu)保持活躍，有時(shí)甚至與商業(yè)銀行產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)；三是亞洲是企業(yè)驅(qū)動(dòng)甚于資本驅(qū)動(dòng)，這在銀行和出口信貸機(jī)構(gòu)都有所表現(xiàn)；四是亞洲的銀行傾向于在將來(lái)增加其貸款損失準(zhǔn)備金（因?yàn)槟壳暗娜谫Y結(jié)構(gòu)太過(guò)于激進(jìn)）；五是更多的亞洲銀行開(kāi)始在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或代表處（當(dāng)然目前十分謹(jǐn)慎）；六是老練的國(guó)際玩家與亞洲本土銀行之間的合作將會(huì)更加頻繁；七是亞洲銀行的擴(kuò)張仍將持續(xù)，但會(huì)是分類和分階段的。

除了亞洲的銀行將引領(lǐng)全球航運(yùn)金融潮流外，奧勒提斯·席納斯也提到了一種正在航運(yùn)業(yè)流行的融資模式——業(yè)主有限合伙制。奧勒提斯·席納斯分析了該種模式的特點(diǎn)：一是免稅，為客戶提供更多的收益，只是風(fēng)險(xiǎn)更大；二是業(yè)主有限合伙制公司必須從活動(dòng)和利息中賺得90%的收入，并按照自然資源、商品和有形資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）進(jìn)行分配；三是很受投資者歡迎（因?yàn)橘Y金高流動(dòng)性）；四是擴(kuò)充方案成為可能；五是業(yè)主有限合伙制模式通常都能以高倍數(shù)出售資產(chǎn)（通常是資產(chǎn)價(jià)值的1.5～2.5倍）。奧勒提斯·席納斯介紹，自1987年以來(lái)，至少有12艘船或海工裝備設(shè)立業(yè)主有限合伙制模式，其中有11例尚在交易中。

奧勒提斯·席納斯認(rèn)為，航運(yùn)需要資本，需要先進(jìn)的船舶融資服務(wù)，而資本和服務(wù)的提供者應(yīng)該找到新的方式來(lái)滿足需求。船東將更為靈活和多元化，部分船東迫切需要運(yùn)費(fèi)應(yīng)收款證券化等金融服務(wù)來(lái)緩解流動(dòng)性危機(jī)等。

奧勒提斯·席納斯表示，融資的機(jī)會(huì)將不再僅僅來(lái)自于銀行，銀行之外將會(huì)有越來(lái)越多的選擇。