近日波羅的海交易所宣布將關(guān)閉其2011年推出的第一個中央集中FFA交易平臺BALTEX，引來中國媒體的一陣熱議。但多數(shù)報道不知所云，或人云亦云，有些則更是聳人聽聞。弄得不明真相的吃瓜群眾以為FFA要關(guān)停了，甚至有人問我波交所是否要關(guān)閉了。

說起B(yǎng)ALTEX，它和上海還真有點(diǎn)緣分。2011年4月份波羅的海交易所和浦東新區(qū)政府在陸家嘴共同舉辦了一個隆重的儀式，推出其全新也是全球首個FFA中央交易平臺——BALTEX。倫敦金融城市長帶著波羅的海交易所的最高管理層不遠(yuǎn)萬里來到上海，當(dāng)時適逢上海國際航運(yùn)中心建設(shè)熱潮如火如荼之際，中外政經(jīng)要員名人云集陸家嘴，國內(nèi)媒體為此紛紛發(fā)出熱情洋溢的報道： 

中新社上海4月11日電 (鄭瑩瑩 郁玫)“波羅的海航運(yùn)交易所全球航運(yùn)運(yùn)價衍生品中央交易系統(tǒng)”11日晚在上海浦東啟動，倫敦金融城市長白爾雅在儀式上表示，對中國航運(yùn)市場十分看好。[1]

新聞晨報：波羅的海航交所在浦東啟動運(yùn)價衍生品中央交易系統(tǒng) 倫敦航運(yùn)大腕為何在滬“唱大戲”[2]

中國水運(yùn)報：兩大交易所“發(fā)力”開拓中國航運(yùn)衍生品市場[3]

其他媒體的報道基調(diào)基本相同，諸如“中國航運(yùn)業(yè)爭世界話語權(quán)”、“上海聯(lián)手國際航運(yùn)巨擘提升航運(yùn)全球話語權(quán)”等等，令人感到國務(wù)院2009年的英明決策似乎轉(zhuǎn)眼就快要實現(xiàn)了，上海即將要和倫敦齊名了。 

然而，這些豪情萬丈的報道卻大大地誤導(dǎo)了讀者。由于中國政府對金融期貨的嚴(yán)格管控，BALTEX是一個恰恰不能在中國大陸使用的運(yùn)價衍生品交易平臺。就此問題，我在2011年7月寫過一篇題為《BALTEX何緣在上海“啟動”》的評論，指出：“媒體所謂‘在上海正式啟動’的說法是很誤導(dǎo)讀者的”[4]。最近，個別媒體又把我當(dāng)年寫的文字復(fù)制粘貼出來，作為評論此次BALTEX關(guān)閉的材料。看到自己當(dāng)年吹捧BALTEX的文字被用到解釋BALTEX關(guān)停的原因，真想“紅著臉躲避”[5]。但抄襲者畢竟講不清楚BALTEX為什么要關(guān)閉，BALTEX關(guān)閉對FFA到底有什么影響？還是有必要再寫幾行文字，以正視聽。 

BALTEX關(guān)閉不等于FFA停止交易

傳統(tǒng)的FFA是場外交易，而BALTEX則是多方中央集中交易平臺，意圖將FFA的交易場內(nèi)化。BALTEX設(shè)計初衷是希望新的交易平臺能夠帶來更大流動性、交易透明度、對手的隱私保密性和更高的清算效率。但是，這個新的交易平臺似乎動了經(jīng)紀(jì)人了奶酪。在場外交易體系下需要經(jīng)紀(jì)人撮合的業(yè)務(wù)改到一個中央交易平臺上經(jīng)紀(jì)人的地位就嚴(yán)重弱化了。

由于FFA自上世紀(jì)九十年代初推出時就采用了由經(jīng)紀(jì)人撮合的場外交易模式，所以FFA經(jīng)紀(jì)人對業(yè)務(wù)量有著很大的話語權(quán)。FFA經(jīng)紀(jì)人聯(lián)合會（FFABA）雖然由波交所會員組成，但它是一個獨(dú)立的組織，也可以說它是波交所的客戶組成的一個獨(dú)立組織。波交所在許多方面需要它的支持，比如在遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)評估（Forward Assessment）方面更是需要依賴FFA經(jīng)紀(jì)行的報價。 

另一方面，用于FFA到期結(jié)算的依據(jù)，也就是著名的波羅的海干散貨和油輪運(yùn)價指數(shù)，就是由實體租船經(jīng)紀(jì)人（也即波交所的指數(shù)報價委員）向波交所報價后生成的指數(shù)。盡管紙貨市場的FFA經(jīng)紀(jì)人和實體市場的租船經(jīng)紀(jì)人有著嚴(yán)格的法律限制互不往來，但是不少經(jīng)紀(jì)公司兩邊都有獨(dú)立的公司。波交所依靠實體租船經(jīng)紀(jì)公司編制的指數(shù)，如果到頭來砸了這些公司的股東在紙貨市場的飯碗，自然要受到抵制。可以說，關(guān)閉BALTEX是明智之舉，如果BALTEX做的很紅火，而波交所又無法將BALTEX交易平臺的利益合法、合理地傳導(dǎo)到幫助它做指數(shù)的實體租船經(jīng)紀(jì)公司，那么就有可能影響到波羅的海指數(shù)的穩(wěn)定性。

因此，盡管BALTEX宣布即將關(guān)閉，但這對場外交易的FFA并無實質(zhì)性的影響，甚至少了一個競爭性的交易方式，反而可能有利于場外交易FFA的發(fā)展。從波交所總裁發(fā)表的講話來看，波交所仍將和其成員，尤其是FFA經(jīng)紀(jì)人聯(lián)合會成員，共同為促進(jìn)（場外交易）FFA的發(fā)展而努力[6]。根據(jù)《貿(mào)易風(fēng)》的報道，BALTEX在早期累計虧損了300萬英鎊，而這個引起了波羅的海交易所股東和經(jīng)紀(jì)人的不滿和批評。 

對中國航運(yùn)衍生品的借鑒

從2012年底開始上海清算所引入了以人民幣結(jié)算的FFA 交易，由于這也是一個場外交易的模式，所以成功與否與BALTEX并無關(guān)系。就航運(yùn)金融衍生品的交易問題，周琦和我在今年七月份合寫過一篇題為《航運(yùn)交易所在交易什么——關(guān)于中國航運(yùn)交易所的前途和命運(yùn)思考》的文章[7]，文中提到了中國對場內(nèi)交易的限制，而場外交易也不怎么活躍的問題：“造成場外交易呆滯的原因是多樣的。首先，不是所有產(chǎn)品都適合做場外，也不是所有產(chǎn)品都適合做場內(nèi)。”

從波交所的經(jīng)驗教訓(xùn)來來，中國新造船價格指數(shù)（CNPI）的編制思想方法與波交所極其相似，新造船實體市場屬于完全自由競爭市場，買賣雙方具有對等的談判地位，這就導(dǎo)致了每個合同需要買家（船東）和船廠逐條談條款、議價格才能敲定，所以交易也多數(shù)是由經(jīng)紀(jì)人撮合成交。略有不同的僅僅是編制和發(fā)布CNPI指數(shù)的平臺也是由經(jīng)紀(jì)人組成的，而波交所原先的股權(quán)很分散，而如今則直接被新交所控股。 

即將推出的新造船遠(yuǎn)期合約——Forward Newbuilding Agreement（FNA）本質(zhì)上和FFA相同，只是交易的標(biāo)的改為新造船合約，用于結(jié)算的指數(shù)也是由經(jīng)紀(jì)人集體報價而生成的中國新造船價格指數(shù)（CNPI）的分船型價格指數(shù)，所以應(yīng)該適合開展場外交易。因此，CNPI 將仿效波交所場外交易的模式，積極尋求與航運(yùn)交易所的合作，探索一條場外交易航運(yùn)和造船金融衍生品的道路。為實體造船市場提供一個管理風(fēng)險的工具，為金融界提供一種簡易的投資渠道，最重要的是FNA發(fā)現(xiàn)價格的功能將真正體現(xiàn)中國價格在世界造船市場的地位。（劉巽良）

[1] http://www.chinanews.com/fortune/2011/04-12/2965266.shtml

[2] http://news.cntv.cn/20110413/103780.shtml

[3] http://www.zgsyb.com/html/content/2011-04/14/content_102382.shtml

[4] http://blog.sina.com.cn/s/blog_614c64860100rnal.html

[5] 摘自王菲的歌曲“因為愛情”。

[6] “Together with its members, particularly the FFA Brokers Association,the Baltic continues to work hard to promote the use of FFAs as a valuablehedging tool and to facilitate further growth of the FFA market around the world.”（引自《貿(mào)易風(fēng)》

[7] 參見眾盟航運(yùn)智庫CNPI特稿欄目：http://cnpi.org.cn/showtg.asp?id=8939