4月以來，人民幣經歷了一輪速度快且幅度較大的貶值。匯率貶值并非意外事件，而是多重因素疊加形成的綜合結果。美元指數由4月初的98.5709一路攀升，于 5月12日收于104.7536，突破100關鍵點位，為2002年12月以來最高值，升值幅度高達6.27%。同期，人民幣匯率自6.3591迅速貶值至5月12日的6.7900，幅度為-6.78%。作為主要的兌換貨幣，美元的持續走強意味著其他非美貨幣均有被動貶值的壓力。截至5月12日，今年以來，歐元、日元、英鎊、加元、瑞郎對美元貶值幅度達到約8.11%、11.26%、9.47、2.35%和9.14%。

美元指數走強是本輪人民幣貶值重要原因

圖1  美元指數及人民幣匯率走勢情況 數據來源：Wind、中遠海運財務中心

當前美國經濟處于高通脹壓力之下，連續加息是大概率事件。根據美聯儲公布的加息路徑來看，至年底仍有累計175bp幅度的加息，加息空間仍然很大。加息以及加息預期是美元指數走強的重要原因。除了美聯儲緊縮外，美元指數構成中其他經濟體緊縮周期滯后或者依然寬松也是導致美元走強的重要原因。綜合來看，本輪美元走強是美聯儲加息和主要經濟體貨幣政策緊縮滯后共同作用的結果。

中美兩國十年期國債利差倒掛加快人民幣短期貶值速度

圖2 中美國債十年期利差倒掛 數據來源：Wind、中遠海運財務中心

中美貨幣政策周期錯位致使中美十年期國債利差倒掛，進一步加快了人民幣短期貶值速度。但需要指出的是，中美國債利差收窄及倒掛，往往伴隨外資流出，會給人民幣帶來一定的貶值壓力，但并非是主導人民幣匯率的關鍵因素。當前時點，中國國際貿易經常項目和直接投資項目順差規模仍然較大，境內美元流動性充足，資本流出的規模仍然可控。因此，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。

出口增速放緩進一步施壓人民幣

海關總署發布數據顯示，今年前4個月，中國外貿進出口總值1.97萬億美元，同比增長10.1%。其中，出口1.09萬億美元，同比增長12.5%；進口8814.2億美元，同比增長7.1%；貿易順差2129.3億美元。

4月當月，以美元計價進出口總值4961.20億美元，同比增長2.1%。其中，出口2736.20億美元，同比增長3.9%；進口2225億美元，與去年同期持平；貿易順差511.2億美元，同比增加25.05%。月度進出口數據仍具有韌性，但出口增速在近兩個月本土疫情影響下有進一步放緩的壓力。

人民幣貶值將利好出口行業，電子、家電類商品出口規模占比較大，是人民幣貶值受益較大的行業，紡織、服裝、鞋靴企業對人民幣貶值更為敏感，出口量或將進一步增長。進口行業整體將受到拖累，對原油、鐵礦砂、有色金屬等原材料的進口將產生一定的抑制。

人民幣貶值對航運業的影響

圖5 2018年至今CCFI指數及BDI走勢情況 數據來源：Wind、中遠海運財務中心

集裝箱運輸：受疫情影響，4月上海港完成集裝箱吞吐量308.5萬標箱，為去年同期的82.4%。1至4月累計完成1534.8萬標箱，同比增長1.8%。5月以來，上海港集裝箱吞吐量繼續保持恢復性增長的良好勢頭，至5月26日，上海港集裝箱日吞度量已回升至正常水平的95.3%。

由于出口產品中受人民幣貶值影響的商品大部分需要通過集裝箱出口，集運市場將因此受益。5月全球港口擁堵狀況略有緩解，但仍然嚴重，國內全面復工復產后，預計海外需求將快速回升，集運市場將提前進入旺季，現貨運價將受到進一步支撐。

干散貨運輸：人民幣貶值對國內大宗商品進口產生較大的抑制作用，因為進口相同數量大宗商品需要支付的人民幣計價的成本上升。因此，短期內人民幣的貶值對干散貨運輸產生一定負面影響。當下，地緣沖突導致的貿易中斷和航線調整，是干散貨運輸市場再次走強的主要原因。由于黑海糧食貿易出口受阻，各地在尋找替代來源的谷物與大宗原物料，進而增加了噸海里需求。

綜上所述，目前國內經濟下行壓力仍然較大，穩外貿穩出口是今年下半年的重點工作。本輪人民幣快速走跌后，或將在當前點位穩住并圍繞新的中樞雙向波動，以實現國家穩外貿穩出口的政策要求。

作者：中遠海運財務中心