中國船舶：明年業績有較大向上彈性

2013-12-11 08:05:45 來源：中財網編輯：國際船舶網 我有話要說

簡評

新船訂單快速增長

按照克拉克松的統計數據，今年外高橋造船(位置評論新聞)承接新船訂單49 艘、932.16 萬載重噸，中船澄西(位置評論新聞)承接新船訂單52 艘、307.36 萬載重噸；其中外高橋造船所接訂單含小部分上半年為江南長興造船(位置評論新聞)接單、下半年為江南長興重工(位置評論新聞)接單；兩者累計接單1300 萬載重噸左右、比去年全年增長2.6 倍。從接單價格來看，上半年接單（約占總接單量的2/3）還是虧損或接近盈虧平衡，下半年接單毛利率在10%左右（比如18 萬噸散貨船(船型船廠買賣)成本在4900 萬美元，上半年價格4700 萬美元、下半年達到5400 萬美元）。

關注中船集團資產重組新思路

從中國船舶收購江南長興重工、廣船國際(位置評論新聞)收購龍穴造船(位置評論新聞)、澄西（廣州）轉讓文沖修船工場等可以看出，中船集團新領導對集團資產整合的思路發生了變化，從原來的大船、小船、船配轉為屬地化整合，我們建議關注中船集團新領導的航空工業集團和兵器集團背景、歷史整合經驗。從廣船收購龍穴造船、黃埔造船(位置評論新聞)收購文沖船廠(位置評論新聞)來看，廣州地區資產整合、去產能化已經快速鋪開；我們預計，中船集團上海地區船廠整合進度也將加快。

中船集團整體資產證券化率較低

中船集團上海這邊的造船格局是：外高橋造船2 個大塢產能400萬噸、中船澄西1 個7 萬噸船臺加浮船塢(船型船廠買賣)改造造船產能100 萬噸，已經在上市公司；長興島一號線（江南長興造船）2 個大塢400萬噸，二號線（江南長興重工）1 個大塢、租用江南造船(位置評論新聞)集團1個塢累計算300 萬噸，三號線江南造船集團主要造軍品（算50萬噸），還有滬東中華(位置評論新聞)造船集團1 個干船塢產能200 萬噸，崇明島上海船廠(位置評論新聞)1 個7 萬噸船臺（算50 萬噸），體外還有1000 萬噸，是目前上市公司的2 倍。當然，上面說的體外已經有部分在上市公司里，江南長興造船的14%和江南長興重工的36%，這樣按比例算的話、未來整體上市造船產能增加約1.26 倍。2012 年底，中國船舶收入、凈資產占集團比重分別為28%、37.5%；如果加上廣船（不算體量很小的600072），占比則分別達到35%和46%。

公司明年業績有較好的向上彈性

從行業看，明年交付量比今年少，交付的訂單都是價格處于下降接近底部的船型，盈利能力也比較差，預計明年全行業收入、利潤還是下降的。但具體到中國船舶，由于2010-2012年持續計提大額減值損失14億元、16.9億元和19億元，業績平滑效果最好，預計明年中國船舶會有很好的向上業績彈性。預計明年交付的船型是2012年及以前承接、船價屬于下跌過程的訂單，且今年已經計提減值損失；明年開工的船型較早的話有今年上半年的新接訂單，但上半年訂單還是虧損的、預計明年還會繼續計提減值損失。明年的業績來源就是前面資產減值損失的轉回，我們預計今年中期末“建造合同形成的資產”減值準備賬面余額29.58億元明年不會全部轉回形成凈利潤：一方面今年下半年和明年還會繼續計提資產減值損失；另一方面，減值準備減少通過轉銷（交付船舶、虧損實現）和轉回（實際虧損額小于計提額）來實現。從歷史經驗來看，2011年轉回額和轉銷額差不多都是4億元；2012年轉回額8.3億元、轉銷額5.2億元；今年上半年轉回0、轉銷12.2億元。

標簽：中國船舶

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