風口上的巨輪：航運央企整合分析

2015-08-10 09:01:57
來源：中金公司編輯：國際船舶網我有話要說

油輪運輸和干散貨運輸為資產投資型行業

干散貨運輸和油輪運輸的運營模式為單船為一個競爭單位，市場上有眾多的競爭者；所有交易都通過broker，信息完全透明。船舶在通過一定技術驗證后運輸能力并無差別，所以產品/服務具有同質性；經營上一定的運營紀錄和客戶關系有助于船東攬貨。不過即使按照運營商來計算，其行業集中度也很低。目前干散貨市場的前十大船東僅占全球運力比重15%，集中度低，可以看作完全競爭的市場。

油輪運輸和干散貨運輸可以分為航次租船和定期租船兩種模式。航次租船(VoyageCharter)又稱程租，是指船東用特定的船舶在指定的港口之間用一個或數個航次為承租人運輸指定的貨物，運價的確定方式通常根據實時運價指數，根據不同航線按照美元/噸進行計價。定期租船(TimeCharter)又稱期租，是指船東在約定的時間內，將指定的船舶出租給承租人使用，并負責船員配備以及相應的船舶運營成本；承租人自行調度船舶，但需要負擔租期內的航次費用，并按照船舶的噸位、租期及租金率向船東支付租金。

盈利模式：我們認為油運運輸和干散貨運輸行業為資產投資型行業，與房地產等類型的公司有相似之處。船東運營的關鍵是判斷市場，賺取運費與成本間的差價，而運費影響相對短期，成本影響相對長期。

船東的經營能力體現在以下幾個方面：

根據不同市場選擇期租/程租：期租合同的優點是合約期長，價格固定，收入穩定；缺點是價格不能隨行就市，當行情上漲時，無法獲得超額收益。程租合同一般從即期市場取得，優點是可以享受到市場高點帶來的超額回報，但價格受市場波動影響較大，風險相對于期租更高；因此看漲市場時應該選擇程租多一些，看跌市場時期租多一些；

判斷市場選擇購船時機：折舊通常占到保本水平的50%左右，因此每家船東都會關注自身的綜合保本水平，根據自身的船舶情況來選擇購船時機，通常而言，都是“舊船養新船”，因此過去保本點低的船東就可以適當承受更高的船價；

判斷市場選擇不同融資方式：資金實力對于船東而言很關鍵，可以直接影響財務成本，因此判斷不同市場，選擇不同融資方式也很關鍵。