以斯拉的股價隨著油價一路低走，按目前的財務狀況，分析師不排除它申請清盤或接受司法管理的可能性，但也有人抱著希望，希望有整合與并購的可能。

作為一家站在業界前端的綜合岸外承包商和解決方案供應商，以斯拉控股（Ezra Holdings）成立25年來乘風破浪，曾經有過紅紅火火的時期。人說爛船也有三斤釘，股價只剩不到3分錢的它，究竟會翻船還是能翻身？

以斯拉是黎良子在1992年創辦的。黎才德子承父業，1995年加入公司，目前是集團董事經理。2003年，以斯拉在新加坡交易所（SGX）掛牌，2005年轉到主板。

集團主要提供三大服務：海底、岸外支援和生產，以及海事。旗下負責海事業務的Triyards控股于2012年分拆在新交所主板上市，2014年，旗下岸外業務EMAS Offshore成為首幾個在挪威和新加坡雙邊上市的公司。

黎良子曾多次列為福布斯（Forbes）新加坡40大富豪，以斯拉也曾當選福布斯亞洲200大企業。

2009年推出的《經濟戰略委員會報告》，也把當時營收達4億6200萬元的以斯拉，列為本地中小企業向國際擴充的成功個案之一。

2007年，以斯拉的股價曾上揚至近2元的高位。過去兩年多來，股價卻隨著油價一路低走，從2014年7月的0.73元重摔至本周三的2.5分。在市場看來，這或許是油氣、岸外和海事的巨星殞落又一例，但對股東和債券持有人來說，卻是心里沉重的痛。

重組困難重重

去年，Swiber控股和Swissco控股等四家油氣相關公司申請進入司法管理。最近，以斯拉接二連三傳出負面消息，按照它目前的財務狀況，分析師不排除它申請清盤或接受司法管理的可能性。

以斯拉本月3日說，在持40％股權聯營公司EMAS Chiyoda Subsea（簡稱ECS）的1億7000萬美元（約2億4000萬新元）投資和貸款可能會全數注銷。如果無法在一定期限內完成重組，集團會面對破產危機。

本月6日恢復交易后，以斯拉立即遭拋售，股價一天內大跌37％至3分。

本月7日，挪威公司Forland Subsea發出律師信，向以斯拉追討2550萬挪威克朗（約440萬新元）租賃費用，并表明若三個星期內無法解決，就向新加坡高庭提出清盤申請。

ECS附屬公司所租用的海洋作業工程輔助船“Lewek Inspector”由以斯拉作擔保，去年10月開始拖欠租金。

奕豐集團（iFAST Corp）固定收益分析員鄭雄輝接受《聯合早報》訪問時說，以斯拉的重組很難順利完成，因為涉及方很多，而且當中不少也在油氣或海事領域，同樣面對財務壓力。

截至去年8月31日，以斯拉的凈流動負債為8億8722萬美元，第四季虧損從前年同期的781萬美元猛漲至去年的3億3960萬美元。

鄭雄輝說：“ECS的一大筆注銷也會雪上加霜，這會影響它們和銀行的債務商討能力。銀行為減低曝險，或許更不愿意展延貸款期限。”

同時，以斯拉的關聯公司柏利賽石油科技公司（Perisai Petroleum Teknologi Bhd.）也面對債券違約風險。

另外，為兌現買下與柏利賽聯營的SJR Marine的其余51％股權的承諾，以斯拉子公司EMAS Offshore必須支付2000萬美元現金給柏利賽，以及分期付款償還其余2300萬美元。

KGI證劵（新加坡）分析師黃感恩指出，重組計劃是否能成功，現階段得看債權人能夠給予多少支持，也或許需要證券投資者的注資。

相較于Swiber突然提出清盤，然后又轉為申請進入司法管理，黃感恩認為以斯拉的任何動作都不會對油氣市場造成太大沖擊，畢竟它在過去一周已多次發出警訊。

鄭雄輝說：“如果無法和債權人成功協商至重組貸款，不排除以斯拉進入司法管理的可能性。另一家造船公司南昌（Nam Cheong）也面對負現金流和債券到期的問題。”

三斤釘能否撐船

以斯拉股價一年跌45％，一天跌37％。票據持有人看在眼里，也擔心集團在2018年4月到期的一批總額達1億5000萬元票據無法贖回，甚至連今年4月的4.875％年息也無法支付。

黃感恩說，以斯拉可能會像洪新劉海運（ASL Marine）一樣嘗試延長期限幾年，因為它沒有現金，也沒有能力生成現金流。洪新劉海運成功重組兩筆總額達1億5000萬元的中期票據。

目前票據持有人除了等，也無法有太多動作。鄭雄輝提醒，這一筆是無擔保票據，如果公司清盤，可拿回本金的機會也不高。如果持有人不想等，可考慮在公開市場賣出，目前的價格約32分。

3分的股票賣或不賣，32分的債券收或不收？許多持有人選擇抱著破斧沉舟的一線希望。

油氣相關業者的市值非常低，存在整合和并購的可能。但要吸引到白武士，先決條件是公司的基本面要良好，同時有翻身或增長的潛能。

根據以斯拉11月底發布的全年業績，星展集團研究分析師沙卡爾（Suvro Sarkar）預測集團在2017和2018財年會分別蒙損1億4800萬美元和1億4000萬美元，因為EMAS offshore和海底業務聯營公司的損失持續擴大，利息成本也加重。當時他認為，資產負債表承載許多風險，營運方面也還不看到轉機，因此認為這只股已充分反映市值。

Triyards控股是以斯拉目前少數或甚至唯一的盈利來源。

華僑投資研究分析師劉沛涵指出，在目前艱難的環境下它還能每季都有盈利相當難得，救生艇等特別船只的訂單也有所增加。

非油氣項目的利潤較低，而且Triyards爭取訂單的速度也有所放緩，子公司未必能助以斯拉一臂之力。

另一方面，油價是否能上揚到足以吸引到油田新投資的價位也還是個問題，遠水或難救近火。