引媒體報道，華盛頓當(dāng)?shù)貢r間1月15日上午，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署儀式在美國白宮東廳舉行。協(xié)議文本包括序言、知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、金融服務(wù)、匯率和透明度、擴(kuò)大貿(mào)易、雙邊評估和爭端解決、最終條款九個章節(jié)。同時，雙方達(dá)成一致，美方將履行分階段取消對華產(chǎn)品加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，實現(xiàn)加征關(guān)稅由升到降的轉(zhuǎn)變。

中美第一階段協(xié)議部分內(nèi)容

資料來源：USTR；東海研究所整理

在第一階段貿(mào)易協(xié)定中，中國將在第一年購買超過185億美元的美國能源產(chǎn)品，第二年購買339億美元美國能源產(chǎn)品。援引特朗普的相關(guān)言論，一旦兩國完成第二階段貿(mào)易協(xié)定，他將立即取消美國對中國進(jìn)口商品的所有關(guān)稅。

1.中國原油進(jìn)口情況

中國石油(601857,股吧)消費的年增長率在2010年創(chuàng)下11%的新高后有所放緩，但根據(jù)EIA估計，2014年中國仍占全球石油需求增長的三分之一以上。與2019年類似，新興經(jīng)濟(jì)體在2020年依舊是石油需求市場的主要驅(qū)動力。市場重點關(guān)注中國，印度等金磚國家的經(jīng)濟(jì)增長情況。中國方面，客觀而言近日由于外部貿(mào)易環(huán)境較為動蕩，內(nèi)需表現(xiàn)亦不佳。綜合考慮19年三季度與四季度中國國內(nèi)GDP增速放緩，預(yù)計這一趨勢將在2020年繼續(xù)。不過，政府已經(jīng)出臺多項經(jīng)濟(jì)刺激政策，我們對新的一年GDP增長預(yù)期為6.0%，并不過度悲觀。從乘用車銷售的角度看，預(yù)計2019年內(nèi)汽車銷量2500萬輛左右，而2020年銷量僅為2250萬輛左右，同比下滑10%，而消費者的購車意愿減少一方面是由于經(jīng)濟(jì)因素限制，而另一方面則是因為中國的乘用車市場正不斷走向成熟。所以，我們對中國原油消費的增長維持中性樂觀態(tài)度，預(yù)計將貢獻(xiàn)30萬桶/日的增量。

數(shù)據(jù)來源：EIA，東海期貨研究所

我國的原油進(jìn)口依賴度高達(dá)72%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國2019年原油進(jìn)口連續(xù)第17年刷新紀(jì)錄，因去年新建煉油廠的需求增長推動中國這一全球最大進(jìn)口國的進(jìn)口。去年中國進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄的5.06億噸原油，較2018年高出9.5%。根據(jù)計算，相當(dāng)于每日進(jìn)口1，012萬桶原油。從油種上說，處于煉廠需求考慮，大部分仍舊為中質(zhì)或者重質(zhì)油，主要來源國家和地區(qū)包括中東，俄羅斯等。來自俄羅斯，沙特阿拉伯，安哥拉，伊拉克和阿曼的原油占中國進(jìn)口總量的一半以上(55.2％)。由于美國原油主要為輕質(zhì)，且兩國之間海運距離較長，因此我國進(jìn)口的美油較為有限，目前大概在每日30-40萬桶，僅占總量的3%。

2.如何理解協(xié)議文本中的能源進(jìn)口相關(guān)內(nèi)容

根據(jù)此次中美雙方簽訂的協(xié)議，中國將在隨后一年內(nèi)購買超過185億美元的美國能源產(chǎn)品，包括原油，LNG，煤炭等。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國從美進(jìn)口的原油總金額大約為72億美金。盡管協(xié)議中暫未完全公開細(xì)分進(jìn)口項金額目標(biāo)，但我們認(rèn)為，原油將成為主要金額增長的貢獻(xiàn)品種。換言之，達(dá)到目標(biāo)或?qū)⒁�求�?dāng)前美油進(jìn)口翻一倍。

中國原油進(jìn)口金額(億美金)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；東海研究所整理

我們假設(shè)未來一年內(nèi)我國從美進(jìn)口原油從每日35萬桶增長至60-70萬桶，那么這30萬桶的增量將從哪里產(chǎn)生呢？首先，我國的原油需求逐年增長，在尋求與美國的能源合作過程中，可以從這一部分中考慮分配一定的比例。第二，加大美油進(jìn)口或推動調(diào)整中國原油進(jìn)口來源分布。以加拿大為例，加拿大是全球原油儲備第三大國家，僅次于委內(nèi)瑞拉和沙特阿拉伯。由于缺乏輸油管道，加拿大九成的石油只能運往美國，但售價只及美國原油價格的一半。盡管我國進(jìn)口的加拿大重質(zhì)油數(shù)量不高，約在7-10萬桶/日，但如果后期確實有進(jìn)口需求，兩國地理位置較為接近，運費成本相差較少，因此或成為美油進(jìn)口替代的對象。

當(dāng)然，增加美油進(jìn)口也將面臨一定挑戰(zhàn)。第一，油種問題。美油以中質(zhì)或輕質(zhì)為主。WTI油即是指西得克薩斯中質(zhì)油，是一種輕質(zhì)低硫原油，其交割點位于美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)。WTi是美洲地區(qū)原油的基準(zhǔn)價格，如進(jìn)口自加拿大、墨西哥和南美的原油，墨西哥灣生產(chǎn)的Mars原油(一種重質(zhì)含硫原油)和近年美國北達(dá)科他州Bakken生產(chǎn)的輕質(zhì)低硫頁巖油等。輕質(zhì)油質(zhì)量好，但價格相對較高。我國煉廠習(xí)慣使用重質(zhì)或者中質(zhì)油，因此在這一點上企業(yè)或?qū)⒖紤]購買成本。不過，IMO2020政策將推動燃料油市場改革，我們認(rèn)為使用低硫油也將逐漸成為市場趨勢。第二，運輸問題。眾所周知，我國與美國的地理位置距離遠(yuǎn)，顯然無法選擇最經(jīng)濟(jì)高效的管道運輸。一般來說，遠(yuǎn)距離運油首選VLCC。招商輪船(601872,股吧)投資的中國能源運輸有限公司(China VLCC)和中遠(yuǎn)海運能源運輸股份有限公司(COSCO Shipping Energy Transportation)都是全球排名前二的超大型油輪(VLCC)公司。不過美國方面，過去的運輸瓶頸曾成為該國原油對外出口的最大限制，甚至有很多的VLCC因為航道以及吃水深度限制無法直接停靠港口，只能依靠接駁船來回運輸，效率極低。好消息是，在隨后的兩年中，我們看到美國的港口建設(shè)進(jìn)一步提速，進(jìn)而方便VLCC的工作。

中美第一階段協(xié)議正式簽署，對兩國而言都將形成利好。盡管美國并不是我國原油的主要進(jìn)口來源國，但我國卻是他們的最大原油買家。兩國未來在能源貿(mào)易方面的合作將推動世界原油市場發(fā)展。總體而言，此次協(xié)議結(jié)果基本符合市場預(yù)期，市場信心有所提振，因此短期而言國際油價走勢較為平穩(wěn)。中長期來看，我們將進(jìn)一步跟蹤具體的協(xié)議實施情況。在操作方面，近期油市基本面數(shù)據(jù)偏空，美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，原油及成品油庫存均有增長，伴隨時間推移，煉廠即將開展春季檢修，建議投資者謹(jǐn)慎關(guān)注宏觀及地緣政治局勢變動。