疫情讓航運市場瘋狂，絕大部分船東都從中受益，特別是集裝箱船東。然而，并不是所有船東都最大化了他們的收益。VV 中國區(qū)代表張付哲 Michael，將以船東的角度，結合航運業(yè)務的本質，探討市場收益與風險。

Michael Zhang 張付哲 中國區(qū)代表

• 畢業(yè)于英國卡迪夫大學海事政策和航運管理碩士，集美大學航海技術學士。

• 加入VesselsValue之前，曾在德路里從事航運市場咨詢，IMO和MTCC-Asia進行過航運市場和GHG政策研究。

• Michael 希望通過用數據和嚴謹的邏輯去還原最真實的市場，助力企業(yè)在波動的市場中獲得更大收益。

• 座右銘：人的價值不在于取得多大的成就，而是成就了多少人。

• 江湖標簽：助攻老弟。

市場變化和收益估算

疫情爆發(fā)之后，三大航運船型市場都經歷了幸福時光—— 2021 年的集裝箱市場和散貨市場，以及 2020 年和 2022 年的油輪市場。

船東們從中收益頗豐，除了租金收益，其船舶價值也大幅增長。

以散貨船為例，2021 年 6 月，沙特船東 Bahri Dry Bulk 期租給 Oldendorff Carrier一艘 2020 年越南現代船廠造的 80,700DWT散貨船，租金為每日 30,000美元，租期為一年。

Bahri Dry Bulk 從這個租約中可獲得租金收入超過 1,000 萬美元。

圖1：散貨船運價走勢（按船型分類）

船舶作為運輸工具，其資產價格也在火熱的市場中一路高漲。一些船東不僅利用船舶在市場中賺取高額租金，也在市場高峰時出售資產變現。

同樣以散貨船為例，德國船東 Oldendorff Carrier 在 2020 年 1 月購買了一艘 2010 年中國造 93,000DWT 散貨船——Celine Oldendorff，并在經歷過2021年市場高漲后，在 2022 年 7 月賣出。

Oldendorff Carrier 此舉僅從資產買賣中獲利 900 萬美元。

圖2：Celine Oldendorff 的價值走勢與交易記錄

航運業(yè)務的本質

世界商品貿易 90% 的貿易量通過海運運輸。航運的本質就是運輸貨物，這也是船舶資產價值的根本來源。

船東通過租船，無論程租或期租，獲取租金去支付船舶運營與融資成本，賺取利潤。租金收益對于傳統船東和金融船東都是最重要的現金流和收益來源。

航運的運輸本質可以帶來收益，也決定了船舶資產本身的價值。航運作為重資產投資行業(yè)，投資人對收益與投資回報率的追求永不停息。

船舶資產價值隨著市場情況起起伏伏，一些比較靈活的船東會根據市場的周期性和市場前景進行船舶資產投機。 這種投機行為的標的不限于已運營的船舶。

在市場迅速上升時，尚未完成建造的新造船訂單也成為了投機標的。

在 2021 年，集裝箱市場最瘋狂的時候，就有多個新造船訂單轉售的情況發(fā)生，如 2021 年 5 月，希臘船東 Captial Executive 向 Wan Hai Lines 轉售三艘韓國三星船廠的 13,118TEU 新造船訂單。

圖3：2443 (Hull) Samsung 的新造船記錄與交易情況

市場風險

在收益的背后，風險緊緊相隨。從歷史的經驗中，航運市場表現出明顯的周期性。

牛市不會一直持續(xù)，市場也不會保持長時間的低迷。從船東的角度來看，市場變化帶來的風險主要包括兩個方面，租金收益和船舶價值。

租金收益

市場變化導致的船舶租金收益損失包括兩種情況，租金或運費低迷導致的直接損失，以及市場上升時合同租金和運費低于市場價格所造成的隱形損失。

毫無疑問，第一種情況會更讓船東頭疼。

在經歷過 21 世紀的幾次航運周期后，船東已經磨練出豐富的經驗去控制運營成本，及通過控制有效運力的方式支撐租金和運價，如散貨船的減速航行和集裝箱船的停航和閑置來降低市場低迷對公司經營的影響。

如果沒有較高的金融杠桿，船東可以承受市場低迷對其租金收益以及現金流的沖擊。

圖4：2012年以來散貨船的收益走勢（按船型分類） 

對于第二種情況，船東的租船策略是主要影響因素。

長期期租固然能提供穩(wěn)定的現金流，但合同期內市場轉好也會讓船東產生錯失機會的遺憾。

相反，船東通過短期期租和即期市場可以在市場向好時獲得更大收益，但在退潮時也會直接暴露在烈日之下。

船舶價值

作為千萬美元計的船舶資產，資產在市場下行時貶值可能會對船東造成巨額損失。這樣的損失可能只是存在于賬面上。

船舶通常都帶有融資，融資方為避免資不抵債的情況，可能會迫使船東將船價下降的賬面損失變成實際損失。

即使船舶沒有融資，市場惡化也將加重船舶自身的船齡折舊，限制船東的融資能力。

圖5：與2016年1月相比，2022年1月巴拿馬型散貨船固定船齡的價值變化百分比

盡管航運市場有明顯的周期性，關鍵問題是船東們是否可能堅持到看到曙光的那一天。

識別機會、降低風險

俗話說，買漲不買跌，這表達了船東們希望通過買船獲取收益的愿景。

在市場上升周期，每一艘船在船東的眼中都是印鈔機，僅通過租船市場就能獲得大量收益，但在市場低迷期，船東的每一艘船更像一顆顆燙手山芋。

對于千萬美元計的船舶資產，船東們更像是交易員，時刻關注資產買入和賣出的時機和符合當前市場與自身情況的交易策略。

船東要盡可能多地獲取市場資訊，做出理性判斷，保持收益與風險的平衡。

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