成品油輪市場一場足以改變行業格局的重大并購交易正在醞釀。

Hafnia 近日披露，已與美國私募股權基金 Oaktree 達成初步協議，計劃斥資 3.114 億美元收購同行 Torm 約 14.45% 的股份，成為這家競爭對手的重要股東。此舉不僅讓市場為之一震，更引發外界對行業整合的高度遐想。

資本騰挪：從救火隊到減持者

要理解這筆交易的意義，就必須回溯 Oaktree 與 Torm 的淵源。2015 年，瀕臨破產的 Torm 在與銀行和債權人艱苦談判后完成重組。Oaktree 作為“白衣騎士”閃亮登場，不僅注入資金，還直接貢獻了 31 艘船舶，成為控股股東。在其鼎盛時期，Oaktree 的持股比例一度高達 68.7%。

然而，隨著市場回暖，Torm 的股價逐步修復，Oaktree 的角色從“守護者”逐漸轉向“套利者”。在本次交易之前，Oaktree 的持股已降至 41.9%。隨著向 Hafnia 出售部分股份，其持股比例將再度滑落至 27.45%，跌破 33% 的控股門檻。這意味著 Oaktree 正在退出“實控人”位置，留下的空間，很可能為新的戰略博弈者所用。

資本驅動下的并購伏筆

Hafnia 在聲明中強調：“我們期待對 Torm 進行這一重大投資，堅信 Torm 是一家管理完善、船隊優質的企業。至于 Hafnia 作為 Torm 股東的長期定位，我們總體認為行業整合對油輪行業具有積極意義，但目前尚未就此作出任何決定。”

Hafnia是 BW Group 控股的子公司，后者背后實控人蘇包文剛（Andreas Sohmen-Pao）素以資本運作和產業整合聞名。從液化天然氣到清潔能源，從油輪到海上風電，BW Group 已在多個細分領域布局。換句話說，Hafnia 出手絕非偶然，而是一場大棋局中的一步。

市場分析人士普遍認為，Hafnia 的投資帶有“財務+戰略”的雙重屬性。財務層面，利用手中現金及循環信貸額度進行股權投資，短期內可增加回報；戰略層面，則為未來潛在的并購創造條件。畢竟，如果 Torm 與 Hafnia 合并，將誕生一個擁有近 300 艘油輪的超級巨頭，其成品油輪船隊規模將遠超當前市場第二梯隊。

一場可能顛覆行業格局的重組

目前，Torm 擁有約 89 艘船，Hafnia 管理船隊則高達 198 艘， 114 艘歸屬公司。如果兩者合并，合計船隊接近 300 艘，幾乎是當前競爭對手的兩倍。

根據克拉克森數據，全球前五大成品油品運輸船東排名如下：

中遠海運：110 艘

Scorpio Tankers：98 艘

印尼 Pertamina：98 艘

Torm：89 艘

Hafnia：79 艘清潔油輪（其余為化學品船）

如果 Torm 與 Hafnia 真的走到一起，市場排名將被徹底改寫，不僅一舉超越中遠海運，更將形成一家市值超過 50 億美元的新巨無霸，規模領先 Frontline 和 Scorpio。

然而，整合并非沒有代價。分析師指出：“市場會歡迎整合，但這意味著失去一個流動性極佳的獨立上市公司。”換言之，從資本市場角度看，合并既可能釋放協同效應，也可能稀釋投資者的選擇空間。

Oaktree退場？

隨著持股比例下降，Oaktree 未來的策略成為最大懸念。Fearnley 分析認為，跌破 33% 控股門檻意味著 Oaktree 可在不觸發強制要約的情況下繼續出售股份。

這種“不受約束”的狀態，給 Oaktree 提供了極大靈活性。它既可以在市場上慢慢消化持股，也可以尋找新的戰略買家。無論哪種方式，Oaktree 的退出都將加速 Torm 股權結構的重組，為行業整合掃清障礙。

換句話說，Oaktree 正把 Torm 變成了一張“流通牌”，為 Hafnia 或其他潛在買家預留了入場空間。

資本市場對這筆交易的反應頗為復雜。Fearnley 給出的態度是“持有”，認為此次交易本質上仍是財務性投資，合并只是一種“可選項”。他們指出，若未來合并發生，交易大概率會基于 NAV（凈資產價值）對等的方式進行，因此并不會帶來額外溢價。

Jefferies 的態度則相對樂觀，其首席航運分析師 Omar Nokta 在報告中直言：“無論是否發生并購，Torm 都是一個有吸引力的投資。”Jefferies 將 Torm 的目標股價從 23 美元上調至 26 美元，理由是“成品油輪市場前景顯著改善”。支撐因素包括：煉廠開工率提升、OPEC+ 增產、全球需求回暖。

可以說，資本市場目前更看重行業基本面，而將 Hafnia-Torm 的潛在整合視為“錦上添花”。未來，Torm 是否會真正與 Hafnia 合并？Oaktree 是否會徹底退出？資本市場是否會推動甚至加速這場整合？這一切仍懸而未決。